煤炭：需求下滑 未来前景堪忧

    煤炭主要需求行业需求进一步萎缩。10月份发电增速由9月份的3.4%下跌到－4％，多年来首次出现负增长；10月份火电也首次出现负增长，同比下降－5.3%，火电发电增速比整个发电增速萎缩的更加厉害。生铁10月份更是同比下降－16.8%，环比下降9％，生铁的主要原材料之一焦炭下降幅度更大，同比增速从9月份的-9.9%降至－21%，环比下降了15%。我们预计明年电力增速在8％左右，生铁产量回落4％。

    中转环节库存节节攀升，港口发运量降低。秦皇岛库存创下了近年来历史记录的922.6万吨，比10月底增加了12％；10月份直供电厂库存4.4千万吨，环比上升28％，同比上升41％，库存使用天数达到25天；全国煤炭社会库存17808万吨，比上月末增加1500万吨，上升9.2%，同比增加1492万吨，上升9.1%；10月份，港口发运3970万吨，同比增长2.1％，增速比上月回落2.3个百分点，10月份环比下降4.2%。

    供给依然维持较高增速，小煤矿反映速度更快。供给增速维持在11％以上的水平。10月份全国产量环比下降0.5%，国有重点煤矿环比下降0.2%，国有地方产量环比上升6.5%，乡镇煤矿环比下降3.2%，显示出小煤矿对市场的反映速度。煤矿固定资产投资较高加重对煤矿供给过剩的担忧，煤矿供给增速还将会维持在8-9％的增速。

    国际煤价依然有23％的下跌空间。国际煤价跌破90美元/吨，油价跌破50美元/桶，从供需关系以及热值比较我们判断国际煤价将会回落到65-70美元/吨。

    煤炭行业"中性"的投资评级。在投资策略上我们认为现在还不是大规模建仓煤炭股的机会，煤价还没有见底，短期我们建议关注三类机会：一是煤炭合同煤占比比较高的公司；二是资产注入的机会；三是超跌反弹的个股。

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